复旦战昕彤：产品市场竞争会提升股价崩盘风险，同类公司竞争压力是驱动CSR同伴效应_天天观察

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近日，复旦大学管理学院金融与财务学系战昕彤教授围绕企业产品市场竞争与股价崩盘风险，以及产品市场竞争与企业社会责任政策的同伴效应分享了自己的观点。

首先是，企业产品市场竞争与股价崩盘风险。战昕彤得出的主要结论是产品市场竞争提升了股价崩盘风险。具体来讲，面对激励的市场竞争，管理者出于解职忧虑可能会选择隐瞒负面信息，更多地披露正面信息。当负面信息积累到一定程度时会突然释放，导致股价大幅下跌。同时我们也考虑到市场竞争降低股价崩盘风险的可能性。首先，投资者可以根据竞争公司披露的报告推断本公司的相关信息，较高的信息透明度会降低崩盘风险。其次，面临市场竞争的管理者不得不提高管理效率，降低了代理成本。除此之外，面临竞争压力的公司可能会采取更加保守的财务政策，提高财务灵活性，使其更好地应对不利情况和竞争威胁。

为了验证产品市场竞争与股价崩盘风险之间的关系，战昕彤通过Probit和OLS模型进行主回归，并用工具变量和准自然试验的方法进行了稳健性检验，实证结果表明，竞争压力使管理者隐瞒坏消息，造成股价崩盘风险提升。

谈及管理者隐瞒坏消息的动机。战昕彤认为激烈的竞争增加了公司未来收益的不确定性，公司年度财务报告的可读性变差，管理者的盈利预测变得更加积极，因此管理者可能有意无意地遮掩坏消息。

那么为什么坏消息会累积到某一峰值突然释放呢？通过手动搜索股价崩盘的相关新闻进行分析，发现绝大多数的股价崩盘触发因素与利润膨胀有关，也就是说，当管理者的盈利预测在某一刻低于投资者预期时，会导致股票崩盘。通过这样的逻辑，战昕彤将市场竞争和股票崩盘风险串联在一起，既提出了关于股价崩盘风险的非公司层面影响因素，也为市场竞争带来的不利经济后果提供了新的视角。

此外，战昕彤也关注了产品市场竞争与企业社会责任政策的同伴效应（以下简称CSR政策）。战昕彤指出，从市场竞争的角度，证明了企业社会责任同伴效应的存在，也为近年来企业社会责任政策激增的现象提供了理论依据。

目前有大量研究表明同伴效应存在于各项企业活动中，例如投资决策、分红政策、股票市场反应等等，然而却鲜有研究涉及社会责任方面同伴效应。那么什么是企业社会责任同伴效应呢？举个例子来讲，某个企业计划通过开发环境友好型生产技术，树立良好的社会形象以吸引消费者。当其通过采用环保生产技术获得竞争优势时，可能会损害产品市场上同类公司的利益，同类公司通过投资于类似的环保技术以迎头赶上。这种同伴效应机制表明，同类公司采用 CSR政策是对竞争威胁的战略反应。考虑到公司的社会责任政策以及公司与产品市场中同类公司的互动行为均是企业可控的内生选择，因此我们使用断点回归的方法尽量避免内生性给实证结果带来的影响。

战昕彤表示，一般认为，以微弱优势通过或者差一点通过的提案可以看作是随机性的，与同类公司的特征不相关，可用于估计对其同类公司CSR实践的因果关系。断点回归结果表明，如果某一公司勉强通过了一项CSR提案，那么这家公司会获得更高的股票累计超额收益率和CSR得分。其同类公司下一年的平均CSR的得分也会显著高于未通过CSR提案公司的同类公司。如果这样的CSR提案在来年实施的话，这些影响会更加明显。通过进一步研究CSR同伴效应的发挥机制，我们发现这一效应只有在投票公司和其同伴公司存在竞争关系的样本组中发挥作用，在CSR提案通过的窗口期，具有竞争关系的同类公司的股票累计超额收益率会明显降低。

这也印证了CSR提案的通过对于同类公司而言是一个不利的信号。因此战昕彤认为，同类公司之间的竞争压力是驱动CSR同伴效应发挥作用的主要因素。

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